摘要佛山市顺德区迎嘉商务科技有限公司

直播时间：2024年9月11日15：30

直播平台：长城证券视频号、长城炼金术APP

直播嘉宾：

华安基金指数投资部总监助理-姜小男

执业资格编号：A20230213001464

长城证券总部资深投顾-石千浪

执业资格编号：S1070617020007

内容

石千浪：刚过去的8月市场，可以说是跌宕起伏。日本的加息动作可以说是短暂了引爆了一次全球金融市场的金融风暴。8月日股美股都经历了巨大的波动，同时A股相对抗跌，但是成交量出现萎缩。姜总，请您先给我们分析一下这次8月份金融市场海啸的原因？

姜小男：总体来看，8月港股、美债、黄金、美股领涨；原油、日股、A股波动较大。A股方面，金融地产板块跌幅较窄，制造和科技板块领跌。行业维度，领涨行业包括美容护理、军工、计算机等。

石千浪：在8月初的时候，我们观察到海外资产出现了显著的波动现象，这种情况主要是由于套息交易的扰动所引起的。套息交易是一种常见的金融操作，投资者通过借入低利率货币并投资于高利率货币或资产，从而获取利差收益。然而，当市场出现波动时，这种交易模式可能会受到干扰，导致资产价格的大幅波动。可以请您讲解一下其中的原因和背景吗？

姜小男：由于国际资本长期以来通过“借日元，投资到高息资产或风险资产”，因此需要承担汇率风险，套息交易天然做空日元。本轮日元由于基本面因素走强后，对套息交易形成汇率亏损。套息交易平仓，加剧了日元走强，形成流动性危机。

7月11日开始日元相对于美元走强，提前抢跑7月末日央行加息，以及美联储转鸽 日央行加息动机：（1）日本经济面临持续通胀走高的压力，居民购买力下降，有控通胀的诉求；（2）今年以来日元走弱，创历史新低，日央行希望支撑日元。美联储转鸽动机：（1）PCE通胀下行至2.5%，朝着2%目标前进；（2）衰退信号积聚，PMI下降到46.8，非农持续低于预期，失业率提升到4.3%

石千浪：目前，9月美联储的议息会议开启降息的确定性较高，主要的分歧可能在降息的点数上，是25个bp还是50个bp，市场有着不同的预期。市场的对于经济衰退依然存在着担忧，在当前降息交易下，您的投资思路是什么？

姜小男：从历史数据平均规律来看，降息前“分母资产”（如美债、黄金和成长股）表现较好，而“分子资产”（如周期性股票、工业金属和房地产相关资产）则承压。降息后，“分子资产”逐渐恢复并领先市场。

然而，单纯依赖历史降息周期的平均规律并不明智，因为不同经济周期下的降息效果可能截然不同。关键是要判断当前经济状况更接近哪个历史时期——是软着陆（如1995年和2019年），还是深度衰退（如2001年和2008年）。

基于目前的情况，更接近2019年的软着陆情景。在2019年的降息周期中，首次降息后，长期美债收益率触底，黄金价格达到峰值，而铜价和美股开始反弹。因此，在当前环境下，“分母资产”提供了投资机会，但随着降息预期被市场充分消化及降息幅度有限，投资者可能需要考虑逐步锁定利润。

石千浪：近期，港股的表现相对更强势，港股是会显著受益于联储降息周期的资产之一吗？这一块有没有一些历史数据可以分享给投资者？后续您认为港股投资价值如何？

姜小男：随着鲍威尔在央行年会上宣称“政策调整的时机已经到来”，基本明确9月进行降息，而港股可能会相对收益。从历次降息的经验看，降息开启港股通常反弹，且在流动性推动下弹性也大于A股。复盘90年代以来6次降息周期，不论涨跌概率还是收益表现中位数，对外部流动性更为敏感的港股在降息后1-3月表现好于A股。此外，20204年以来，港股龙头企业加大股票分红与回购规模，建议关注港股通央企红利的投资机会。

石千浪：说完港股，现在我聊聊A股，A股市场已经经历了较长时期的调整，近期成交量也有所收敛，当前如何看待A股的投资机会？相信这也是投资者非常关注的问题。

姜小男：A股市场，当前市场温度值已落入相对较低区间，积极因素正在累积，后续可以适当 乐观。盈利周期有望触底回升，资本市场高质量发展持续推进，市场估值处于历史低位。重点关注红利深度价值和科技创新方向。

石千浪：A股市场里，今年上半年，红利风格表现非常突出，但是进入三季度分化明显，部分低波类的红利风格仍表现强势，但有一些红利风格的个股已经出现比较明显的调整。未来怎么看待红利风格，还能继续演绎吗？

姜小男：高分红企业（央国企+高壁垒龙头），在经济弱复苏到复苏启动阶段，具有长期经营稳定+高分红回报特点，低利率环境下建议持续关注。

石千浪：在今年的市场讨论中，哑铃策略这一概念频繁地被人们所提及和讨论。哑铃策略是一种投资策略，其核心思想是将资源或投资集中在两个极端，类似于哑铃的两端。这种策略的优势在于能够在两个关键领域形成强大的竞争力，从而在整体上取得更好的效果。今年市场常见的哑铃策略是一端是红利，一端是科技。说完红利，请问如何看待哑铃投资另一侧，科技成长的投资机会？

姜小男：一是历史经验上底部反弹时高景气行业相对占优，当前高景气行业指向科技成长。二是2000年以来4次美联储首次降息后科技成长受益，当前来看美联储9月降息是大概率，科技成长可能偏强。三是短期产业和政策催化持续：首先，短期黑神话悟空带来与游戏、传媒、计算机相关的行情，苹果新机发布可能催化AI手机的预期；其次，三中全会和7月政治局会议均重点强调科技创新，TMT可能受益。

石千浪：说到大类，我们再来看看商品方面，今年以来各个品种涨跌互现，但是有一个品种表现非常强势，那就是黄金，黄金年内屡创新高，未来是否依然看好黄金的投资价值？

姜小男：美联储开启降息周期；全球央行延续购金，尤其是卖美元资产置换黄金，本质是对于美元支付体系的依赖度降低，当前或正在面临新一轮货币体系的变革；中东局势近期有所加剧，地缘风险反复均支持黄金投资价值

石千浪：请总结下9月份建议关注哪些配置方向？

姜小男：风格层面建议关注大盘价值。行业板块方面佛山市顺德区迎嘉商务科技有限公司，建议继续关注科技与红利的哑铃型配置方向。全球配置建议关注港股的低估值优势。债券端建议关注短久期债。商品建议维持黄金的配置。